選擇權基本運作與策略運用
買買權(long call): 看大漲；買賣權(long put): 看大跌。
賣買權(short call): 看小跌；賣賣權(short put): 看小漲。
- a. 享受權利者即為選擇權之買方，或稱作持有人。有權利但無義務履約，所以必定在履約可獲利時執行權利。
- b. 負擔或有義務者即為賣方，先收取買方所支付之權利金，當買方要求履約時，有義務依約履行。為防止有違約之虞，故賣方需繳交保證金。
- 選擇權的一大特色即為權利和義務的不對稱職務。
權利金代表選擇權的價格，影響選擇權價格的因素包括了標的市價S、履約價格K、無風險利率i、權利期限t、標的波動性 σ ；而選擇權的價值可以分為兩部分：一是內含價值(INTRINSIC VALUE)，二是時間價值(TIME VALUE)。內含價值係指立即履約可獲得的利潤，時間價值則是隱含的期望價值，隨時間縮短遞減。買方在進場時即支付權利金予賣方以取得權利。
| 買權 (Call) | 賣權 (Put) | |
|---|---|---|
| 價內(獲利) | S>K | S |
| 價平 | S=K | S=K |
| 價外(損失) | S | S>K |
| 內含價值 | 時間價值 |
|---|---|
| 價內選擇權立即履約所獲得之利潤。時間價值說明說明內含價值，需要將買權與賣權分開來說。對買權而言，內含價值是指「現貨指數高於履約價的部份」，若用數學式表示即"MAX（大盤-履約價，0）"，上式是指取「大盤-履約價」與「0」之間較大值的意思；對賣權而言，剛好相反，即「履約價高於現貨指數的部份」，用數學式 Max(S-K,0) 及 Max(K-S,0)， 表示即"MAX（履約價-大盤，0）"。 | 選擇權的價值可分為兩部分：一是內含價值；二是時間價值。 所謂的內含價值，就是價內選擇權立即履約所獲得之利潤。 選擇權基本運作與策略運用 而時間價值就是買方對價平或價外選擇權進入價內或已為價內但更深入價內的一種期望，所願意支付的權利金，這種期望會隨著時間的消逝而機會愈來愈少，直至到期日為零，所以稱作時間價值。 |
| 影響因素 | 1目前價格S | 2履約價格K | 3無風險利率R+ | 4權利期限T | 5波動性σ |
|---|---|---|---|---|---|
| 買權CALL | + | - | + | + | + |
| 賣權PUT | - | + | - | + | + |
-
a. 獲利無限，風險有限
| 看大漲: Buy Call | 看大跌: Buy Put |
| 盤整看漲: Sell Put | 價差: 選擇權基本運作與策略運用 Bull Call(Put) spread、Bear Call(Put) Spread |
| 盤整: Straddles、Strangles | 避險: Buy Protective Put、Buy Protective Call |
| 盤整看跌: Sell Call | 其他組合運用 |
- (1) 若以買權來組合，則買入履約價較低之Call，並賣出履約價較高之Call
- (2) 若以賣權來組合，則買入履約價較低之Put，並賣出履約價較高之Put
- (選擇權基本運作與策略運用 1) 若以買權來組合，則買入履約價較高之Call，並賣出履約價較低之Call
- (選擇權基本運作與策略運用 2) 若以賣權來組合，則買入履約價較高低之Put，並賣出履約價較低之Put
混合部位指的是同時買進或賣出權利期間相同的Call或 Put，若履約價相同，則形成跨式(Straddle) ，若履約價不同則組合成垂直混合式(Strangle)。
-
選擇權基本運作與策略運用
- a. 買進履約價相同的Call 和Put，形成下跨式，當期貨大漲或大跌時獲利。
- b. 賣出履約價相同的Call 和Put，形成上跨式，當期貨在損益兩平區間盤整時獲利。
在預期行情沒有明顯趨勢情況下, 可於選擇權到期前四週進場,同時賣出相同或不同strike price的買權及賣權。而交易商品的篩選條件首要符合風險報酬比，且當時價位未在新高或新低。
| 是計算指數現貨在過去一段時間（通常為一個月）內的歷史波動率，依這個歷史波動率，計算出選擇權在理論上的價格，做為評斷選擇權實際在市場成的現價是否合理的基準，這種評價如同無視市場波動程度的現況，一味照事先的認定作出評斷，其結論較不適合做為主要的參考依據； | 則是計算選擇權的隱含波動率。所謂的隱含波動率，是依選擇權實際在市場上成交的價格，取得該價格所反映出的指數波動程度，也可以解釋為市場對指數未來波動程度的看法；一般認為，追蹤隱含波動率的改變，較能合理地解釋選擇權價格的變化。故我們皆以隱含波動率代表指數波動率，來解釋選擇權價格，另以歷史波動率為輔。 |
用賣權除以買權之比例；"Ratio"：中文為「比例」的意思，我們在使用Put/Call Ratio的時，都會指出是哪一種Put/Call Ratio；例如成交量的Put/Call Ratio、未平倉量的Put/Call Ratio…等等。若是指「成交量的Put/Call Ratio」，用整句用中文表達即「用Put的成交量除以Call的成交量之比例」，若是指「未平倉量的Put/Call Ratio」，即「用Put的未平倉量除以Call的未平倉量之比例」的意思。上述兩者也是最常用的Put/Call Ratio。另外，所謂的「Put的成交量」或「Put的未平倉量」皆是指Put的所有履約價之總合量，在Call的方面亦然，若另有所指，則會另加註明。
在成交量的Put/Call Ratio方面，若成交量的Put/Call Ratio越大，代表Put的交易越較Call的交易活絡，市場偏空的氣氛越濃；反之亦然。在未平倉量的Put/Call Ratio方面，若未平倉量的Put/Call Ratio越大，代表Put的未平倉量越大於Call的未平倉量，亦代表市場偏空的氣氛越濃，反之亦然。三、範例91/6/10成交量的Put/Call Ratio約為0.4，直至91/6/26約上升至0.6，亦即選擇擇市場透露出偏空的預期，而此期間大盤指數也由5499點跌至5123點，印證了這個看法。
p 選擇權基本運作與策略運用 = f ( v . t . i . p .選擇權基本運作與策略運用 s. ….)
p = Time Value + Intrinsic Value
pc= TV+IVc pp= TV+IVp
假設在市場上同時買進或賣出Call Option & Put Option 各一口，接近到期日時， 損益變化如下：
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選擇權基本交易策略教學
最大獲利：無限、漲的愈多、獲利愈大
最大損失：支出的權利金
使用時機：預期行情即將大漲或持續大漲
本策略持有時間不宜過長，以免時間價值耗損
結算前使用頻率高，屬「拚一把」策略，有數倍至數十倍之機會
最大獲利：收入的權利金
最大損失：無限、漲的愈多、損失愈大
使用時機：預期行情上有壓力
大幅開高時可用，賺乖離率的錢
有明確長黑棒時可用，不破高點為原則
行情乖離過大時，如葛蘭碧之第 8 點賣出訊號
最大獲利：無限、跌的愈多、獲利愈大
最大損失：支出的權利金
使用時機：預期行情即將大跌或持續大跌
本策略持有時間不宜過長，以免時間價值耗損
結算前使用頻率高，屬「拚一把」策略，有數倍至數十倍之機會
最大獲利：收入的權利金
最大損失：無限、跌的愈多、損失愈大
使用時機：預期行情下有支撐
大幅開低時可用，賺乖離率的錢
有明確長紅棒時可用，不破低點為原則
行情乖離過大時，如葛蘭碧之第 4 點買進訊號
金融市場交易策略的選擇非常多，我們只能做該做的事情；做該做的事並不保證一定正確、可以獲利出場，因為尚需取決於你的資金規模及遇到突發事件的處理能力。
選擇權的技術分析較少人提，理由當然是因為技術分析找的是點、線，而選擇權做的是「面」，意即透過選擇權，投資人可以發揮策略的威力，就是看錯一樣賺錢，這是選擇權的一大優勢；而了解以上四種選擇權基本交易策略，至少已經知道選擇權的基本概念，在運用上跟股票或期貨不同之處，在於其損益是折線變化，而非直線變化；而其它較複雜的策略，皆是從上述四個演變而來的，就像如右圖所謂的『莊家策略』，就是賣出買權加上賣出賣權，也就是第二種及第四種部位的組合，所以也有些投資人會稱其為『賣方策略』。
這種策略主要運用在行情橫向整理時，收取兩邊的權利金，對很多投資人，特別是大額資金投資人來說，由於獲利機率頗大，所以常有人稱此為可以穩定獲利的策略，但一旦行情向一邊噴出，則虧損通常都很大，在運用上有相當多的後續調整策略及使用技巧須要特別討論。
投資人在看漲的時候，除了可以買進買權buy call外、若不想付出太多權利金，也可以選擇像是多頭價差策略，就是利用第一種買進買權及第二種賣出買權的組合變成買權多頭價差(如圖一)、或是採收權利金模式，由第三種買進賣權及第四種賣出賣權的組合變成賣權多頭價差，可參考右邊附圖。(背口訣不如看圖)
右圖是當2009/03/27期貨收盤價格5353點之時組成的選擇權策略，圖一是認為行情有續攻機會、可以漲到5600以上，所以採取較高報酬之交易策略，同時買進buy5400call加上賣出sell5600call，此策略須先付出權利金76點，由損益平衡點來看(距市價約123點)雖勝率較低、一旦行情預測正確、則最大獲利124點，報酬率是風險的1.63倍。
選擇權之停利、停損點：
買方：假設最大風險值為 1、勝率低於50%，所以獲利目標價至少為 2。(即50買進、至少出100。)
賣方：假設最大報酬金額為 1、勝率高於50%，所以停損點不得大於 1。(即50賣出、停損守100。)
交易成功的特質是耐心、勇氣與獲勝率的合理性，特別是『期望值的合理預期』，也就是要在乎是利潤風險金額及勝率關係，而不要只在意『每次都要對』的不理性心態。特別是選擇權策略的選擇，由於選擇權買方最大風險是固定的，而選擇權賣方最大獲利是固定的，而且買方的獲勝率遠遠小於賣方獲勝率，所以在設定買方時必須以報酬金額相對投入權利金比愈大愈好，以經驗值來看，買方設定出場價至少是進場權利金的二倍方屬合理，而設定賣方時必須以最大虧損金額相對收入權利金比小於一為原則，以經驗值來看，賣方設定損失金額以不超過進場權利金的一倍方屬合理。
2022入門選擇權教學》買權賣權是什麼？選擇權基本運作與策略運用
賣出16400Call，表示認為大盤不會漲超過16400，當大盤低於16400都能賺錢，如果漲到16400以上則要開始賠錢給買方，橘色區域是「獲利遞減區」，漲過16420則開始虧損，為什麼是16420才開始虧損？由於賣方是先賣出才收錢，先收了20點，一旦漲超過16400，大盤每漲1點要賠給買方1點，會先從買方那裡收到的20點開始賠，也就是拿買方自己的錢賠給他，若是把收到的錢賠完才會賠到本金。而光是這一點「買方vs賣方」的勝率就差很多了，買方要花錢買機會，還要漲到把花掉的錢賺回來才算是真獲利；賣方則是先收錢，若漲到16400，可以先拿收到的錢賠給對方。
買選擇權要先花錢，賣選擇權可以先收錢！
教你看懂選擇權策略圖，掌握賣方損益計算！
裸賣Call損益計算方式
「裸賣」顧名思義就是只賣Call ，但沒做價差保護。賣一口16400Call 選擇權基本運作與策略運用 ，收到20點權利金。從下圖來看，橫軸是大盤點位，縱軸是損益變化：
我建議千萬不要裸賣CALL，不僅獲利有限、風險無限，還要押很多保證金，大盤上漲會持續虧損，很可能血本無歸，必須用價差單策略控制風險。
- 狀況1：賣16400的call，當初跟買方收20點權利金，結算後大盤收盤在16300，選擇權價值為0點，賣方需花0點買回來平倉，則獲利20–0=20點。
- 狀況2：賣16400的call，當初跟買方收20點權利金，結算後大盤收盤在16410，因為大盤漲的比16400call的履約價還要高10點，所以賣方要賠給買方10點。但是當初賣出收的權利金是20點，所以賣方還是獲利，獲利20–10=10點。
裸賣PUT損益計算方式
裸賣Put 卻沒有做價差保護，當你賣一口12200Put 收到20點權利金，該如何計算損平點呢？以下帶你一起看選擇權策略圖：
為什麼損平點是12180呢？因為賣出Put ，當跌破履約價，每跌1點就要賠給買方1點，跌到12180要賠20點，不過一開始權利金就先收了20點，所以拿權利金去賠給買方。賣出Put 的履約價減掉收到的權利金等於損平點位。
udn讀書吧
王偉，資深美股及選擇權投資人、CFA（特許金融分析師）、Paretone Capital創始合夥人。曾就職於投資銀行道衡（Duff & Phelps）擔任經理職位，負責收購併購財務盡職調查。也曾就職於納斯達克上市公司華美銀行，主要負責高科技企業和生物醫療企業的債券融資，同時為私募和上市公司提供槓桿收購債務融資，參與債務融資超過十億美元。也曾在私募Clean Energy Capital擔任投資分析師。
李遒，資深美股、A股及選擇權期指投資人、Paretone Capital創始合夥人。曾就職於華爾街知名對沖基金，精於設計、開發和完善量化交易系統、投資組合優化系統、投資策略評估系統。研發出的以動能、波動率、衍生品Greeks值為基礎，結合大數據分析的交易系統模型年回報超過60%。
何劍橋，證券私募基金選擇權投資經理，8年選擇權交易經驗，現主要負責選擇權策略開發與量化。善於使用選擇權應用和建立多種組合策略，如隱含波動率的崩塌策略、波動率回歸性策略和事件驅動策略等。同時善於分析和選擇權投資組合風險，設計和策劃多種消除和降低風險指標的策略，並剖析希臘字母值的歸因，例如delta中性策略、滾動合約策略、剝削gamma策略等。
前言
1．選擇權能提供槓桿，提高資金使用效率
2．對沖市場風險
3．鎖定盈利
4．增加收益
5．以低於市價的價格買入目標股票
6．最小化風險
7．選擇權能創造出在任何市場狀況下都能盈利的投資組合
Ⅰ 基本概念（5課時）
第1課 什麼是選擇權？
第2課 未平倉量（Open Interest）與交易量（Volume）的概念和它們的區別
一、基本概念
二、未平倉合約（open interest）的應用和重要性
1．是否具有流動性
2．可以判斷資金流向
3．可以判斷股票趨勢
第3課 如何像交易股票那樣交易選擇權？
1．買入開倉（Buy to 選擇權基本運作與策略運用 open）
2．賣出平倉（Sell to close）
3．賣出開倉（Sell to open）
4．買入平倉（Buy to close）
1．市價單（Market order）
2．限價單（Limit order）
3．止損單（Stop order）
第4課 選擇權的內在價值和時間價值
第5課 選擇權價格的平價關係
Ⅱ 選擇權的定價以及選擇權中的Greeks含義（5課時）
第6課 二項選擇權定價模型
第7課 布萊克-休斯模型定價模型（Black-Scholes model）
第8課 隱含波動率與歷史波動率
第9課 特殊事件──季報、分紅等對選擇權價格的影響
第10課 如何理解影響選擇權價值變化的因素──Delta、Gamma、Theta、Vega?
一、Delta
二、Gamma
1．標的物價格變量和Gamma之間的關係
2．時間變量和Gamma之間的關係
3．如何利用Gamma進行交易獲利
三、Theta
四、Vega
Ⅲ 選擇權的交易（4課時）
第11課 選擇權的基本操作──買入看漲/看跌選擇權
１．選擇權的槓桿和風險
第12課 如何用看漲選擇權和看跌選擇權實現套保
第13課 再談備兌看漲選擇權和保護性看跌選擇權策略
一、備兌看漲選擇權策略（covered call）
二、保護性看跌選擇權策略（protective put）
第14課 由做市商所引發的思考
Ⅳ 選擇權的策略及如何利用高級選擇權策略組合進行盈利（10課時）
第15課 垂直選擇權組合策略的概念和應用
1．牛市看漲價差選擇權
2．熊市看漲價差選擇權
3．熊市看跌價差選擇權
4．牛市看跌價差選擇權
第16課 跨式組合策略的概念和應用及如何調整
第17課 高級組合策略──鐵鷹策略iron condor及如何調整
第18課 跨時間選擇權組合──日曆組合/對角組合的概念和應用及如何調整
一、日曆差策略
二、對角日曆差組合
第19課 雙日曆/雙對角組合的概念和應用
第20課 蝶式策略的概念和應用及如何調整
第21課 比例組合的概念和應用
第22課 透過選擇權擬合對應標的
第23課 實戰策略組合如何根據波動率進行交易
第24課 剝削Gamma Scalping策略
Ⅴ 選擇權高級理論與實戰系列（12課時）
第25課 如何在波動率不穩定的市場穩定盈利？
第26課 怎樣透過選擇權策略在美股財報季實現利潤？
第27課 深層次的理解波動率──歷史波動率和隱含波動率，波動率微笑曲線
第28課 波動率曲面
第29課 波動率的預測模型
第30課 如何在罕見的市場調整和波動前控制風險？
第31課 預測和分析波動率的方法
第32課 如何建立關於選擇權交易的風控體系和系統
第33課 選擇權實戰答疑（1）
第34課 選擇權實戰答疑（2）
第35課 選擇權交易新手經常犯的九個錯誤
第36課 關於中國選擇權的一些看法